凤凰网财经《IPO观察哨》
作为2026年A股首单获受理的IPO项目，上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）于1月22日正式向上交所科创板提交上市申请，拟募资60亿元，保荐机构为中信证券。这笔募集资金将重点投向第五代、第六代AI芯片研发及产业化、先进人工智能软硬件协同创新等项目，为公司核心技术迭代与供应链安全保障注入动力。
然而，这笔大额募资背后，难掩公司对腾讯的深度依赖——作为“国产GPU四小龙”中最后冲刺资本市场的玩家，燧原科技自成立起便与腾讯形成“资本+订单”的强绑定关系，关联交易已成为其营收的绝对支柱，独立经营能力缺失、客户结构失衡等隐忧凸显，而这些问题也在其披露的财务数据中暴露无遗，为此次IPO闯关蒙上阴影。
01 拟募60亿募资背后，与腾讯关联交易主导营收命脉
资料显示，燧原科技成立于2018年3月，在“国产GPU四小龙”中起步最早，但IPO进程却最为滞后。公司创始团队堪称芯片行业“老兵”，具备深厚的技术积淀与管理经验：创始人、董事长兼CEO赵立东曾任职AMD计算事业部高级总监、紫光集团副总裁，拥有超过20年芯片研发与管理经验，主导过多款核心芯片的研发落地；另一位创始人、总经理张亚林则专注于产品端，全面负责产品规划、研发与生产运营，精准把握技术商业化路径。
燧原科技董事长兼CEO赵立东
然而，凤凰网财经《IPO观察哨》注意到，从Pre-A轮融资开始，腾讯便持续参与其每一轮关键募资，最终以20.26%的持股比例成为第一大机构股东，形成了“资本+订单”的双重绑定。
在业务布局上，燧原科技选择了类ASIC的专用架构（DSA）路线，看似走了一条差异化的自主研发道路，实则高度依附腾讯的应用场景。公司构建的“AI芯片+加速卡+软件平台”产品体系，核心迭代动力均来自腾讯的业务需求，自研的“驭算TopsRider”软件栈也主要适配腾讯的社交、游戏、云计算等场景，缺乏面向全行业的通用性。尽管其2024年AI加速卡及模组销量达3.88万张，国内市场占有率约1.4%，但这一成绩主要建立在腾讯生态之中，脱离腾讯后的市场竞争力存疑。
此外，招股书数据显示，燧原科技对前五大客户的营收占比长期超过90%，而腾讯贡献的营收占比从2022年的8.53%飙升至2025年前三季度的71.84%，意味着公司每100元收入中就有71元来自腾讯，关联交易成为营收的绝对支柱。这种极端的客户结构，不仅引发监管层对其独立经营能力、定价公允性的质疑，更让公司业绩与腾讯的采购策略深度捆绑——一旦腾讯调整自研芯片布局、缩减采购量，或与其他芯片厂商扩大合作，燧原科技的营收将面临断崖式下跌，此前寒武纪因脱离华为生态陷入困境的先例，也为其敲响了警钟。
即便股东阵容中不乏国家集成电路产业投资基金、武岳峰资本等国资及专业机构，也难以稀释腾讯的话语权与影响力。
此次60亿IPO募资，看似是为技术迭代注入资金，实则更像是在腾讯生态绑定下的“续命式”融资，难以从根本上解决其独立发展能力缺失的核心问题。
02 高增营收难抵持续亏损，现金流承压成核心短板
尽管凭借技术与资本优势实现了营收快速增长，且手握大额募资计划，但燧原科技披露的招股书数据，也暴露了AI芯片企业普遍面临的盈利难题与现金流压力，成长与挑战在其财务报表中形成鲜明对比。
从营收端看，燧原科技业务扩张势头迅猛，2022年至2025年前三季度，营业收入分别为9010.38万元、3.01亿元、7.22亿元、5.4亿元，2022-2024年营收复合增长率达183.15%。但盈利端的表现却不尽如人意，同期归母净利润分别为-11.16亿元、-16.65亿元、-15.1亿元、-8.88亿元，报告期内累计亏损超50亿元，尚未实现盈亏平衡，盈利拐点仍未显现。
持续亏损的核心原因的是AI芯片行业高昂的研发投入，作为技术密集型赛道，芯片研发需长期投入巨额资金用于架构设计、流片测试及人才储备。2022年以来，燧原科技累计研发投入近45亿元，2025年前三季度研发费用率仍超160%，高额研发支出持续侵蚀利润。
与此同时，研发与生产运营的资金需求，也让公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，2022-2024年及2025年前三季度分别为-9.23亿元、-12.45亿元、-10.87亿元、-6.32亿元，资金链持续承压，高度依赖外部融资维持日常运营与技术迭代。
除了盈利与现金流难题，燧原科技还面临多重行业与市场挑战。在市场竞争层面，全球云端AI芯片市场被英伟达垄断（2024年市场份额约76%），国内市场还需与华为海思、寒武纪等本土头部厂商同台竞技，且“国产GPU四小龙”中摩尔线程、沐曦股份已登陆科创板，壁仞科技登陆港交所，先发上市企业在资本、品牌及客户拓展上的优势，进一步加剧了行业同质化竞争，挤压了燧原科技的议价空间。
从盈利周期来看，AI芯片从研发到规模化盈利往往需要数年时间，产品需经过多轮行业验证才能形成稳定订单，尽管燧原科技表示2024年下半年量产的第三代推理加速卡“燧原S60”获超10万片订单，亏损规模有望逐步收窄，但短期内仍难以实现盈亏平衡，盈利周期存在较大不确定性。
此外，公司早期业务深度绑定互联网大厂，客户结构相对集中，虽正积极拓展金融、能源等多元行业客户，但短期内营收仍依赖核心客户，抗风险能力较弱，这些问题都成为其IPO闯关路上的重要考验。
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